中信证券:A股窗口仍在缓慢上升,海外疫情是关键变量

平心在线 93 2020-05-18

  原标题:战略重点| A股窗口仍在缓慢上升

  资料来源:中信证券研究

  中美摩擦的短期扰动受到限制,国内经济复苏趋势明显,政策实力并未减弱。 预计“两届会议”将有明确的政策共识,且不会弱于预期,叠加宽松的宏观流动性环境,A股仍在这一轮中,处于第二季度的缓慢上升通道中。首先,美国S. 对华为的限制影响了市场情绪,但实际影响是有限的:重启脆弱的U。S. 经济仍然是特朗普目前的核心吸引力。 经济的短期牺牲不太可能使冲突大大加剧,外部因素是暂时的。但是,如果随着经济重启而再次爆发美国流行病,则有必要注意特朗普不断变化的矛盾所带来的巨大风险。其次,国内基本面复苏趋势十分明显。 4月份的经济数据证明,生产恢复和生产恢复平稳,估计数已恢复至同比正增长轨道。第三,国内政策强度没有降低。 预计“两会”将明确增长目标和财政宽松政策,同时加强反周期政策预期,促进因素的市场化改革和关键产业政策的实施。最后,金融和周期等权重股的估值仍然很低。 在宽松的宏观流动性环境下,该指数的下行风险和空间很小。A股仍在这一轮缓慢增长的窗口中。 在配置方面,我们仍然建议新老基础架构和技术领导者(5G,云计算,新能源汽车等)。)作为主线。 在短期内,我们可以专注于“两次会议”民意支持的基础设施。同时,继续布局早期被疫情抑制的优质滞滞品种。

  中美摩擦限制了短期干扰

  海外流行情况是关键变量

  1)U。S. 对华为的限制影响了市场情绪,但实际影响是有限的。5月15日,美国计划限制华为从华为供应链升级到海思芯片方面。 这是美国在中美之间中长期“技术竞争”的背景下改变国内流行状况的战略的结果。在过去一年的技术竞赛中,美国S. 禁制局势和中国的自主可控反应没有改变:尽管禁令带来了新的挑战,但在此期间,中国的自研替代和库存准备工作取得了进展。它比2018年和19年弱; 另一方面,这些措施尚未正式生效,美国也给予了120天的缓冲期。 最终降落的时间和强度可能会打折。对于市场而言,这一事件影响了短期投资者的情绪,也使人们担心自5月初以来的预期降幅。 同时,半导体独立可控主线的关注也将增加。

  2)欧美经济复苏缓慢,随着经济复苏,美国疫情可能会重演。随着欧洲和美国许多地区社会隔离的放松开始生效,它将在未来进入重要的观察窗口。在美国,不断增加的诊断数量仍然很高,预计需要至少观察3周才能降至高峰的20%以下:在这种情况下,美国各州重新开始采用 更受政治立场的影响。 在类似流行病的压力下,由共和党领导的“洪州”普遍更为激进,其中大多数已开始放松社会隔离。经过首次调整的德国和意大利样本显示,实际经济复苏将非常缓慢,自5月以来,其主要城市的经济活动和运输活动(CMI)的反弹非常缓慢。这是由于“电击”的持续时间较长,另一方面,越来越多的诊断仍具有一定规模。实际上,在排除纽约州之后,美国其他州的诊断总体增长并未下降。在社会隔离放松之后,随着经济的重新开始,美国的流行病很可能再次大发。预计第二季度整个欧洲和美国经济的“重启”将非常有限。

  3)特朗普不会选择在短期内牺牲经济。 这种选择将在美国流行病中重复出现。大选临近。 特朗普目前的主要考虑是重启脆弱的美国经济。 在这种背景下,不建议加剧摩擦或迅速对华为实施制裁。但是,如果以美国为主导的经济重启在美国掀起第二波流行病,“灾难将导致东方”将成为重要战略,届时实际的外部影响可能会增加。

  国内经济将逐季改善

  基本面复苏趋势清晰

  1)4月份的经济数据有所改善,与恢复生产和生产的预期相符,并且估计数已恢复至同比正增长轨道。4月份数据,工业增加值增长了3。9%,表明生产活动已进入正常范围,预计未来将略有反弹; 同月,房地产开发投资和基础设施投资同比增长,总体投资回收率符合预期。 消费作为一个缓慢的变量已显示出逐步修复,我们预计第二季度社会消费的增长率有望恢复正增长。此外,就业市场仍然面临压力,短期内受到海外流行病的影响,国内出口订单下降。

  2)5月份的高频数据表明经济继续稳定回升,预计下半年经济运行将回到合理区间。上周高速公路总货运量的景气指数为93,已基本恢复正常。 5月15日,线下餐厅商店的开业数量和单店的账单已恢复至同比-6%/ -32%; 六大发电集团的平均每日消费量煤炭的数量也恢复到高于平均水平的水平,自5月以来出现了显着增长。社会金融累计累计增速的持续提高表明,信贷扩张仍然明显,并将逐步传导至实体经济需求侧。根据中信证券研究部宏观团队的预测,国内经济将逐季度改善,并在下半年恢复到合理的经营区间。

  国内政策不减

  “两次会议”的政策不会弱于预期

  1)预计“两次会议”将客观评估该流行病的影响,以制定增长目标并确定市场的基本基准。在该流行病的影响下,政治局会议对经济形势的判断更为现实,预计“两届会议”将延续这一基调。政府工作报告通常会阐明许多重要数据,例如经济增长目标和赤字率。 我们预计2020年GDP增长目标可能定在3%左右,赤字率接近3。7%,特别债务的规模为3。7-3。除了今年发行5万亿至1万亿美元的特别国债外,约有8万亿元人民币。全面小康社会内涵丰富,GDP指标只是其中的一部分。 预计“两次会议”可能会将更多重点转移到扶贫上。

  2)政策执行力度仍然没有减弱,预计“两次会议”将考虑到反周期刺激和救济。一方面,预计“两届会议”将通过需求方面的一系列扩张来进行反周期刺激。基础设施投资预计仍将是反周期的主力军,得益于财政扩张,其增长率可能会提高到14%左右,同时考虑新旧基础设施。预计房地产仍将扮演稳定器的角色。 中央住房没有推测,地方政策并存。在消费方面,预计中央政府将侧重于供应方改革,而需求方的刺激措施将主要由地方政府承担。另一方面,预计“两次会议”的语气将继续参照“六项保证”。 具体措施可能包括就业支持政策,扶贫政策和救济财政政策。

  3)着眼于因素的市场化,预计“两次会议”将继续推动改革而不失机会。在金融供给方面的结构性改革层面,资本市场的关键作用将进一步明晰,一系列改革将得到加速,金融开放将稳步推进。在区域战略层面,海南自贸港可能会深化财税和金融改革。促进京津冀协调发展,以粤港澳大湾区与长三角一体化为代表的城市群发展,是产业升级和内需的重要起点。在土地改革和户籍改革的水平上,“人与土地,金钱的联系”促进了高质量的发展。

  4)制造业是一个强大国家的基础,预计工业政策将继续发挥作用。产业升级是提高全要素生产率的重要组成部分。 预计先进的制造业,新的基础设施等 将继续施加力量。借鉴日本和韩国的经验,产业政策是发展中国家产业升级的重要手段,既包括“加速替代”领域,又包括“过弯”领域。我们希望“两届会议”将继续强调产业政策的重要性,其中可能包括先进的制造领域,例如新材料,工业机器人,集成电路和新能源汽车,以及新的基础设施领域,例如5G和 IDC。

  A股仍在缓慢上涨

  首先,由于重启脆弱的美国经济仍然是特朗普政府的核心需求,因此经济的短期牺牲不太可能会严重加剧中美摩擦,而外部动荡将是短暂的。

  其次,通过“两次会议”阐明基本基准和政策预期,并通过宏观月度和高频数据阐明基本复苏的速度,将大大加强政策驱动的基本“购买”的预期。

  第三,A股行业的估值明显不同,而金融和周期性权重板的估值较低。 在宏观经济流动性总体宽松的环境下,该指数的下行风险和空间很小。国内经济复苏趋势明显,政策力度并未降低,外部因素在短期动荡中也受到限制,宏观流动性宽松的环境叠加在一起。 本轮第二季度,A股仍处于缓慢上涨的通道中。

  在配置方面,我们仍然建议新老基础架构和技术领导者(5G,云计算,新能源汽车等)。)作为主线。 在短期内,我们可以集中精力在“两届”公众舆论支持的基础设施领域。同时,建议在早期阶段继续逐步部署受流行病抑制的优质滞胀品种,包括餐饮,免税,百货商店,酒类,消费电子,汽车电子,厨房电器,CRO, 房地产开发和其他细分。

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